按：民间QDII正在通过各种渠道涌进香港股市，先知先觉者似已获取相当的利润。不过，股市中人从来都不能以当前浮利论成败。要想笑到最后，还是应该对股市和公司做点研究工作。
国内的投机者多喜欢炒作低价垃圾股。在封闭的沪深股市中，垃圾股风险有限却机会多多。但在成熟市场中，投机者输钱是没理由赖政府不给你保底的。为此，香港股事开篇先说垃圾股，试看典型的垃圾股到底能让你亏多少钱。
香港股事之一——抽水机永义
2007/7/6
永义集团于1981年由官永义创立，主业为纺织制衣与物业投资。集团控股公司为在百慕达注册成立的永义国际集团有限公司，其股份自1995年起于香港联合交易所上市，股票编号为1218。
借助财华网（http://www.finet.hk）提供的股价走势图，我们可以看到：永义股票在1997年的复权价最高曾达1600港元（以下简称为元），而它在近五年的复权价大致只在1到2元之间。该股约在三个月前停牌，当时的股价收在0.56元。
图一 永义国际复权股价的十年月线（左）和五年周线（右）
读者可能会怀疑：垃圾股怎么会有上千元的股价？跌幅两千倍的股票怎么还能上市交易？要回答这两个问题，就得从永义国际在十年中的股本变化细细说起。
根据经济通网站（http://www.etnet.com.hk）和永义国际公司网页（http:
//www.easyknit.com）的介绍，该公司在最近十年中有过十多次的合股、配股及分红：
1998/01 2供3，以每股$0.10，配售49.03亿股；
1998/07 40合1；
1999/09 2供1，以每股$0.30，配售1.02亿股；
2000/02 1供1，以每股$0.23，配售3.06亿股；
2000/11 以每股$0.23，配售1.23亿股；
2001/06 拟以每股$0.23，配售1.47亿股（因有关条件未能达成而被终止）；
2001/08 2供1，以每股$0.15，配售3.68亿股；
2002/01 1供1，以每股$0.08，配售11.03亿股；
2003/08 10合1，合并后1供3，以每股$0.12，配售6.62亿股；
2004/05 2供1，以每股$0.11，配售4.41亿股；
2004/08 末期息$0.005；
2005/08 末期息$0.005；
2006/03 2供1，以每股$0.12，配售6.62亿股；
2006/10 10合1，合并后1供3，以每股$0.35，配售5.96亿股。
其中，合股是国内股市尚未曾见的稀罕事，即当垃圾股的股价跌无可跌（港股的法定最低股价是1港分）时，公司通过将现有的数股合为一股的手段，成倍减少已发行股本数量，从而在市值不变的前提下，以同等倍数提高合股后的股价；供股即国内股市常见的配股，垃圾股因为配股价低，新配股数量往往远高于旧股本数量，为的是抽取尽可能高的配股金额。
表一列出了永义国际在十多年中从香港股市抽取的金额、以及在令人眼花缭乱的每次合股供股后的股本和市值变化数据。因为无从得到每次合股供股后的股价，表中的斜体字市值数据是笔者的估算值。估算方法为以配股价（通常都比配股前的股价有百分之几的折让）的110%乘以配股后的股本总额。
|
时间 |
原股本（亿） |
合股率 |
待配股率 |
新配股率 |
配股价 |
配售额（亿） |
新股本（亿） |
抽水额（亿元） |
市值（亿元） |
|
新股发行时 |
|
|
|
|
N |
|
32.69 |
32.69N*M |
32.69N |
|
98年1月 |
32.69 |
|
2 |
3 |
0.10 |
49.03 |
81.72 |
4.90 |
8.99 |
|
98年7月 |
81.72 |
40 |
|
|
|
|
2.04 |
|
|
|
99年9月 |
2.04 |
|
2 |
1 |
0.30 |
1.02 |
3.06 |
0.31 |
1.01 |
|
00年2月 |
3.06 |
|
1 |
1 |
0.23 |
3.06 |
6.12 |
0.70 |
1.55 |
|
00年11月 |
6.12 |
|
|
|
0.23 |
1.23 |
7.35 |
0.28 |
1.86 |
|
01年8月 |
7.35 |
|
2 |
1 |
0.15 |
3.68 |
11.03 |
0.55 |
1.82 |
|
02年1月 |
11.03 |
|
1 |
1 |
0.08 |
11.03 |
22.06 |
0.88 |
1.94 |
|
03年8月 |
22.06 |
10 |
1 |
3 |
0.12 |
6.62 |
8.82 |
0.79 |
1.16 |
|
04年5月 |
8.82 |
|
2 |
1 |
0.11 |
4.41 |
13.24 |
0.49 |
1.60 |
|
04年8月 |
13.24 |
|
|
|
-0.005 |
|
13.24 |
-0.07 |
|
|
05年8月 |
13.24 |
|
|
|
-0.005 |
|
13.24 |
-0.07 |
|
|
06年3月 |
13.24 |
|
2 |
1 |
0.12 |
6.62 |
19.85 |
0.79 |
2.62 |
|
06年10月 |
19.85 |
10 |
1 |
3 |
0.35 |
5.96 |
7.94 |
2.08 |
3.06 |
|
停牌时 |
|
|
|
|
|
|
|
|
4.45 |
|
十年累计 |
|
|
|
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11.66 |
|
表一 永义国际的抽水额与股本市值变化数据
在港股市场上，本地小型工业股的新股发行价通常在3到5元之间，很少超过8元。假设永义发行价N（暂时无从查得）为4元，新股发行后的市值约为131亿元。假设永义发行的新股比例占发行后总股本的40%，永义老股东在新股发行时从一级市场上抽取的金额约为52亿元。
新股上市还不到三年，永义的股价和市值便大幅缩水。98年1月每2股配3股，配股价为0.1元，已发行股本由33亿膨胀到82亿。按照0.11元的股价估算，配股后的总市值仅为9亿元，相当于95年上市时的1/15。半年后，估计是股价又跌得不成样子了，于是每40股合为1股，股本数由82亿缩减为2亿。再过一年挂零，又要求每2股配1股，配股价为0.3元，股本数改为3亿。市值仅为1亿元，相当于前一次配股后的1/9。
除了老股东在新股发行时抽取的大约52亿元之外，永义国际经过十多次合股配股，在二级市场上先后抽取了11.8亿元配股款，其间给全体股东的分红只有1千4百万元。公司经营情况和股票表现又如何呢？最近一期年中业绩数据表明，截至2006年9月底，公司的净资产约为11.3亿元，每股利润为-1.1分。公司在停牌前的市值仅为4.45亿元。
假设某投资者在1995年以N百万元买入1百万新股，经过这十多年的长期持有以及合股供股，投资者的回报或损失是多少呢？读者可由表二得到确切数据。
|
时间 |
原股本（N） |
合股率 |
待配股率 |
新配股率 |
配股价 |
投资额（万） |
供股后的股本与市值 （万/万元） |
放弃供股后的股本与市值 （万/元） |
|
新股发行时 |
|
|
|
|
N |
100N |
100/100N |
100/1000000N |
|
98年1月 |
100.00 |
|
2 |
3 |
0.10 |
15.00 |
250/27.5 |
100/110000 |
|
98年7月 |
250.00 |
40 |
|
|
|
|
6.25/？ |
2.5/？ |
|
99年9月 |
6.25 |
|
2 |
1 |
0.30 |
0.94 |
9.38/3.1 |
2.5/8250 |
|
00年2月 |
9.38 |
|
1 |
1 |
0.23 |
2.16 |
18.75/4.7 |
2.5/6325 |
|
01年8月 |
18.75 |
|
2 |
1 |
0.15 |
1.41 |
28.13/4.6 |
2.5/4125 |
|
02年1月 |
28.13 |
|
1 |
1 |
0.08 |
2.25 |
56.25/5.0 |
2.5/2200 |
|
03年8月 |
56.25 |
10 |
1 |
3 |
0.12 |
2.03 |
22.50/3/0 |
0.25/330 |
|
04年5月 |
22.50 |
|
2 |
1 |
0.11 |
1.24 |
33.75/4.1 |
0.25/302.5 |
|
04年8月 |
33.75 |
|
|
|
-0.005 |
-0.17 |
33.75/？ |
0.25/？ |
|
05年8月 |
33.75 |
|
|
|
-0.005 |
-0.17 |
33.75/？ |
0.25/？ |
|
06年3月 |
33.75 |
|
2 |
1 |
0.12 |
2.03 |
50.63/6.7 |
0.25/330 |
|
06年10月 |
50.63 |
10 |
1 |
3 |
0.35 |
5.32 |
20.25/7.8 |
0.025/96.26 |
|
十年累计 |
|
|
|
|
|
32.02 |
83.3% |
0.1% |
表二 合股供股成本与股本市值对照
该投资者需要在十多年中支付32万余的供股款，其持股量由100万缩减到20.25万（控股比例因2000年11月公司向第三方供股而减少了16.7%），市值由N百万元（N估计为3到5元）缩减到7.8万元。当然，供股与否可由投资者自由选择。假设该投资者选择拒绝供股，但仍长期持有股票，经过十多年的合股供股后，其持股量将由100万股缩减到250股（控股比例缩减到原先的0.1%），市值将由N百万元缩减到区区96元。
永义国际和官永义曾在2003年受到香港联交所的公开批评。香港的内幕交易审裁处还在2005年裁定官永义因进行内幕交易，罚款4600万及判令5年内不得担任上市公司董事。但在其离职后，永义公司仍有两次大抽水。
值得一提的还有，在2006年10月的最后一次合股中，面值为0.10元的19.85亿股票在10合1后，本来应升为1.00元的股票面值却被削减至0.01元。被注销的每股0.99元（1.985亿股共1.965亿元）转拨至公司的资本储备中。合股供股后的已发行股本为794万元（7.94亿股，每股面值1分）。
香港监管部门在公司上市时批准的是法定股本，已发行股本只要不超过法定股本，可由股东大会授权董事会在一定范围内增减调整。令人担心的是，永义公司的法定股本为10亿元。因此只要市场条件许可，公司的已发行股本还有10多倍的扩容空间。
虽然了解其抽水历史的投资者都很难相信任何注入重组故事，但从该公司的股价还不到每股净资产的一半上推测，该公司或许在复牌后，依然存在着露脸重当几次新闻股明星股的可能性。