认股证简介

2005/6/16

发展中的中国证券市场，即将为投资者提供一种高风险、高回报的新型投资品种——认股证。本文拟介绍这种衍生工具的功用和基本要素、以及它的分类和相应特点。

认股证的定义

认股证是一种期权，它赋予持有人在指定的时间（到期日）、用指定的价格（行使价），以指定的比例（兑换比率）认购、或者沽售相关资产（股票、指数、商品、货币等）的权利。

认股证的相关资产以股票为主，也可为石油和金属等商品的价格、不同货币之间的兑换率、以及证券和商品等交易市场的指数。

股票认股证的兑换比率通常为10：1，即10股认股证对应1股正股。低面值和高面值股票的认股证兑换比率也可为1：1或100：1。

备兑认股证与公司认股证

备兑认股证一般由投资银行发行。备兑认股证的发行人，即投资银行通常需要在认股证的发行之前购入并持有相关资产，以供持有人行使认股证。备兑认股证不涉及新股发行，不会对正股的内在价值产生直接影响。

公司认股证属于上市公司的集资活动。当持有人行使认股证时，公司认股证的发行人，即上市公司需要发行新股，以履行认股证合约所列明的责任。发行的新股将摊薄上市公司的每股股值。

备兑认股证和公司认股证通常都属于上市证券，可在交易所进行买卖。

欧式认股证与美式认股证

香港最常见的是欧式认股证，持有人只可在到期日行使其权利。

美式认股证的持有人可在股证上市以后、到期之前的任何交易时段行使其权利。中国市场的认股证如果像有关暂行办法所介绍的那样，可以T+1方式随时兑换股票，则当属美式认股证。

欧式或美式认股证的投资者均可在到期日前在市场出售所持有之认股证。实际上，只有小部份认股证持有人会选择在到期日行使认股权利，大部份的投资者都会在到期日之前沽出认股证。

认购证与认沽证

认购证赋予持有人在到期日（或到期日之前）按照行使价和兑换比率购买相关资产的权利。当现货价格（即相关资产价格）高于行使价时，认购证持有人行使认购证的得益相当于现货价格与行使价之差值；当现货价格低于或等于行使价时，持有人行使认购证的得益为0。

认沽证赋予持有人在到期日（或到期日之前）按照行使价和兑换比率出售相关资产的权利。当现货价格低于行使价时，认沽证持有人行使认沽证的得益相当于行使价与现货价格之差值；当现货价格高于或等于行使价时，持有人行使认沽证的得益为0。

认股证的行使

假设行使价为5元，兑换比率为10：1，则持有人有权以10股认购证加上5元现金，换取1股对应的股票。如果采用现金结算方式，则持有人有权以10股认购证换取1股对应股票在到期日收盘价（或者到期日及前四个交易日收盘价的平均值）与行使价的差价。认购证只有在正股股价高于行使价时，才值得行使换股权力。到期日的正股股价如果不高于行使价，相应的认购证将成废纸一张。

假设行使价为5元，兑换比率为10：1，则持有人有权以10股认沽证加上1股对应的股票，换取5元现金。如果采用现金结算方式，则持有人有权以10股认沽证换取行使价与1股对应股票在到期日收盘价（或者到期日及前四个交易日收盘价的平均值）的差价。认沽证只有在正股股价低于行使价时，才值得行使换股权力。到期日的正股股价如果不低于行使价，相应的认沽证也将成废纸一张。

大多数在香港上市的认股证都以现金方式结算。发行商会将认股证持有人的收益转入其股票资金帐户中。另有部份认股证以股票作结算。认股证持有人需要支付行使价，先换取相应数量的股票，然后通过沽出股票，取得收益。

认股证的杠杆效应

假设认购证A的行使价为5元，兑换比率为1：1。如果分别以5元和1元的成本购买1股股票A和认购证A，则当股票A在到期日的股价为3到10元不等时，两种投资在理论上的收益情况如下表所示。

到期日股价（元）	3	4	5	6	7	8	9	10
股票收益（元）	-2	-1	0	1	2	3	4	5
股票收益率（%）	-40	-20	0	20	40	60	80	100
认股证收益（元）	-1	-1	-1	0	1	2	3	4
认股证收益率（%）	-100	-100	-100	0	100	200	300	400

上述数据表明，当股价大幅上涨时，投资认购证的收益率远高于投资股票；当股价下跌或微幅上涨时，投资认购证的最大风险为损失全部本金。

投资者必须认识到，认股证存在着杠杆效应，伴随着高回报的是高风险。在难以预测相关资产的价格走势时，应该避免介入认股证等高风险投资品种。

认股证与期货的异同

认股证持有人拥有的是换股权利，而不是换股责任。持有人可以选择行使、或者放弃认股权。认股证持有人的风险还是有限的。最大风险为认股证在到期日作废，即持有人损失全部投资额。与此不同的是，期货持有人有责任按照买卖合约所指定的时间、价格、以及数量等条件，交易指定的相关资产。当相关资产价格逆向变化时，期货持有人可能需要不断追加按金，从而相应扩大投资风险。

认股证与期货都有杠杆作用，都有行使期限，都以高风险伴随高回报。认股证和期货与相关资产的对应计算关系都远比发行文件等条条框框所规定的更为复杂。在没有充分认知并熟悉之前，务请广大投资者保持冷静，审慎对待认股证。毕竟中国证券市场已不再是开创时代，胆大者勇敢尝试新产品必能饱赚的历史经验或许不再适用于今天。